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海通证券:拉夏贝尔(603157)2017年三季报点评:全直营大众服装集团 业务保持稳健增长




    女装品牌持续分化,男装业务表现亮眼。分品牌来看,公司五大女装品牌占比超过80%,其中,主品牌LaChapelle和Puella因渠道结构中百货占比较高,近年来处于调整状态,前三季度LA恢复正增长,同比小幅增长1.35%,PA下滑7.30%;7Modifier及LaBabité作为2012年成立的新品牌,渠道结构以购物中心为主,外延开店速度快,处于高速增长期,分别同比增长14.43%及35.12%,Candie's表现不佳,前三季度下滑3.62%;公司男装品牌POTE2013年推出以来,保持快速增长趋势,前三季度实现营收3.71亿元,同比增长37.29%,表现亮眼。
    专卖及购物中心渠道增长强劲,百货渠道仍在深度调整。分渠道来看,专卖(购物中心为主)和线上渠道增长强劲,分别实现营收同比增长21.06%及51%,在总收入中占比提升至42%及13%,百货专柜渠道仍在调整中,营收同比下滑9.04%,较中报-10.16%小幅收窄。截止到2017年9月底,公司共有品柜/门店9,258个,报告期对应新设专柜388个、专卖887个及加盟12个,关闭专柜536个、专卖398个及加盟2个,较2016年年底合计净增加351个。
    费用高企拖累盈利能力持续下滑。前三季度,公司综合毛利率65%,较上年同期小幅下滑0.34PCT,公司销售/管理/财务费用率分别为49.62%/4.73%/0.20%,较上年同期分别上升0.92/0.17/0.24PCT。其中,单三季度,公司综合毛利率下滑1.45PCT至64.84%,销售期间费用率上升0.88PCT至59.29%,单三季度归母净利大幅提升主要受资产减值损失减少及其他综合收益(政府补贴)增加以及少数股东损益减少所致。
    公司全直营的经营模式造就了远高于同行的费用率水平,而费用率较上年同期持续提升,主要系公司零售网点的稳步扩张,员工工资+租赁费等刚性费用快速增加,而销售收入受百货渠道调整,零售市场疲软等因素影响增速略低所致。营业利润率受政府补助由营业外收入调整入其他收益项目而有所提升,但费用高企仍拖累销售净利率持续下滑0.17PCT至5.45%。截止9月底,公司账面存货20.74亿元,在总资产中占比达到30.5%,主要因公司增加秋冬产品备货所致。前三季度经营活动现金流量净额1.23亿元,较去年同期出现下滑,也主要因为增加备货及门店扩张支付员工薪酬导致现金流出增加所致。
    多品牌时尚集团,多角度构建竞争优势。公司作为一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营的时装集团,旗下拥有LaChapelle、Puella、Candie's、7m及LaBabité等多个品牌风格差异互补、客群定位交织延展的大众时尚女装品牌,POTE等大众时尚男装品牌及LaChapelleKids童装品牌,同时公司通过自主培育开发、外部控股合并等方式,推出了OTHERMIX、MARCECKō、JACKWALK、O.T.R、Siastella等多个线上与线下品牌,是目前拥有最多品牌数量的上市品牌服装公司。
    多角度构建公司竞争优势。1)全直营销售网络及全渠道的零售模式。公司是国内少有的全直营运营的品牌服饰公司,截止2017年9月底,在全国拥有9,258个品柜/门店。全直营的运营模式造就了公司对终端门店强有力的掌控能力,有助于公司及时有效的获取终端零售数据,对市场做出快速反应,同时,也有助于公司信息化改造及相关政策的快速推行。公司于2016年开始,在仓库和所有终端门店推出RFID技术,实现单品单件服装从工厂至仓库在至门店的流量跟踪,并可以大大提升仓储物流及门店货品管理的效率,这在国内服装上市公司中也尚属首家。2)高效的产品供应与销售体系。公司建立了一套高效的产品供应体系,打造货品快速时尚化能力,公司2014年至2016年分别向客户推出了约7,300余款、11,360余款、18,720余款产品款式。公司采取多波段的新品上架方式。2016年全年,各品牌合计上新品323个波段。多波段的上货方式有效保证了网点陈列的新鲜度和时尚度,吸引消费者持续关注。3)管理团队优势及持续的人才储备体系。公司拥有一支强大的管理团队,核心成员均拥有丰富的行业经验及专业技能。并且,公司致力于打造学习型团队的构建,成立拉夏贝尔管理学院,为员工需求提供定制化培训,同时在零售网点中推行店铺合伙人制,对员工具有较强激励。
    盈利预测与估值。公司于2017年9月25日登陆A股市场,是目前纺织服装行业唯一一家A+H股上市的品牌服饰公司,过去几年在港股一直维持60%左右的分红率,分红比例高。我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为5.55、6.03及6.51亿元,分别同比增长4.35%、8.66%及7.87%,对应EPS分别为1.01、1.10、1.19元/股,参考相关可比公司估值,给予公司2017年25XPE,对应目标价25.34元/股,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示:终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企等。
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申万宏源:食品饮料行业周报:白酒行稳致远景气不变 榨菜中报超预期继续推荐


    投资建议:当前时点我们维持行业整体观点不变,基于业绩的确定性以及当前合理的估值水平,继续看好食品饮料板块的配置价值,下半年估值切换打开空间,主要看好白酒及大众品龙头公司。业绩角度,本周我们重点推荐的涪陵榨菜发布中报,上半年收入10.6亿同增34%,净利润3.05亿同增78%超预期;水井坊公布中报,Q2收入5.9亿同增33%,净利润1.13亿同增404%,剔除17Q2及18Q2的减值影响,18Q2利润同增约32%,符合预期。
    结合此前公布的龙头公司业绩预告,不论是白酒公司如贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒,还是食品龙头如桃李面包,中期业绩均符合或超预期,并延续一季度高增长态势。8月迎来中报季,食品饮料业绩具备很强的确定性。从估值角度,当前板块估值水平处于历史50分位左右,龙头公司2019年动态估值在20x以下,增速与估值匹配,下半年估值切换有空间。
    对于白酒板块,从我们近期路演反馈看,市场出现明显分歧,主要原因:一是基于外部宏观经济不确定性的担忧,二是基于行业自身所处发展阶段的担忧。当前时点,我们对白酒行业的判断为:
    (1)行业的景气度依然向上,趋势是不变的;
    (2)高端酒价稳量增,次高端持续快速扩容,中低端加速集中;
    (3)消费升级与品牌集中是核心驱动力,复苏的结果不是共同繁荣,而是分化;
    (4)行业景气周期延长,库存因素淡化;
    (5)继续看好白酒行业性机会。我们仍继续看好白酒行业性机会,消费升级和集中度的提升还有很长的路要走,但随着竞争的加剧,分化会越来越明显,更加注重企业自下而上的变化,核心在于品牌、团队、机制。
    核心推荐:白酒,泸州老窖、贵州茅台,五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、水井坊、今世缘、古井贡酒;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨0.1%,上证综指上涨1.57%,跑输大盘1.47pct,在申万28个子行业中排名第22。涨幅前三位为葡萄酒(7.95%)、其他酒类(5.84%)、软饮料(0.99%);跌幅前三位为乳品(-1.76%)、啤酒(-0.64%)、肉制品(-0.14%);个股方面,涨幅前三位为中葡股份(22.31%)、莲花味精(21.88%)、金字火腿(15.53%);跌幅前三位为好想你(-5.29%)、青岛啤酒(-4.94%)和洽洽食品(-3.79%)。
    成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.37元/公斤,同比下降0.9%,环比持平。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格24.26元/公斤,同比下降30.90%,环比持平;生猪价格12.39元/公斤,同比下降11.75%,环比上升1.47%;猪肉价格20.50元/公斤,同比下降14.26%,环比上升1.08%。
    板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE25.87x,溢价率108%,环比下降2.6%;
    白酒动态PE25.12x,溢价率102%,环比下降1.7%。证券免5元开户股票期权手续费2.8每张

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国泰君安证券:钢铁行业:地产平稳库存低位下 钢价难以出现持续下跌


    地产未来几个月将会比较平稳,钢铁供给回升速度较慢。由于资金及信贷紧张,市场普遍认为地产数据将继续恶化,但5月地产数据整体超出市场预期,表现为销售回暖、新开工增速大幅回升,企业到位资金反弹、拿地面积止跌回升,投资维持高位,整体数据超出市场预期,判断未来几个月地产数据依然较为平稳。3月环保限产以后,全国高炉开工率持续反弹,直到近几周,受到环保加严影响,高炉开工率开始出现钝化,供给端恢复出现疲态,且由于废钢价格依然较高,电炉钢今年复产是低于预期的,在全行业没有新增产能,实际企业微观产能利用率达到满负荷状态下,供给端阶段性触顶。
    补库存周期即将开启,钢价易涨难跌。传统7-8月淡季,但今年淡季将继续不淡,需求受到环保因素出现错位,将主要集中在二三季度,同时金九银十的到来和绝对的低库存将触发补库存周期的开启,库存持续下降且目前已持平去年,且今年无隐形地条钢影响,实际库存更低,库存绝对量低位,淡季不淡叠加主动补库存,钢价易涨难跌。
    钢铁股业绩二季度大概率超出预期。根据我们跟踪的日度吨钢毛利数据,从4月初开始即从底部大幅反弹,到目前为止依然维持高位,达到1200元/吨,和一季度相比业绩环比增速近30%,相较板材今年的高盈利,螺纹钢反弹幅度更大,此前市场对钢铁股两种认识,第一是不太关注,第二关注的投资人普遍认为随着经济下行,钢铁业绩将逐步回落,但二季度大概率环比一季度有较高增长,龙头钢铁股二季度业绩有望超出市场预期。
    本周唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率上升。原料方面,铁矿石港口库存下降,钢厂铁矿石可用天数上升;焦化厂焦炭库存上升,港口焦炭库存下降;焦化厂焦煤库存上升。港口焦煤库存上升。本周唐山废钢价格下跌,石墨电极价格与上周持平;本周硅铁价格与上周持平,硅锰价格上升,钒铁价格上升,甘肃耐材价格下降,宁夏耐材价格与上周持平。不锈钢价格与上周持平,电解镍价格上升。美欧日钢价与上周持平,5月份钢材出口继续回暖。
    本周钢材现货与期货价格下跌,铁矿石现货与期货价格下跌,焦炭现货价格上升、期货价格下降。本周主要钢材社会库存周环比上升11.11万吨,钢厂库存上升15.59万吨。上海螺纹钢现货跌80元/吨至4140元/吨,跌幅1.90%;热轧卷板现货跌30元/吨至4340元/吨,跌幅0.69%;本周日照港PB粉(铁含量61.5%)跌15元/吨至443.0元/吨,跌幅3.28%。焦炭方面,焦炭现货价格涨100元/吨至2450.0元/吨,涨幅4.26%。测算螺纹钢生产利润跌106元/吨至1206.2元/吨,热卷利润跌56元/吨至1006.2元/吨。
    重点推荐标的:三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份等。
    风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升速度超预期。证券免5元开户股票期权手续费2.8每张

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国盛证券:电子行业:数据经济时代蓝图绘就 持续看好利基型存储行业


    5月存储厂商营收亮眼。本周,我国台湾省电子企业陆续公布了5月营收数据,其中存储厂商表现亮眼:旺宏单月营收32亿新台币,同比增长52%;华邦电单月营收45亿新台币,同比增长18%;南亚科单月营收83亿新台币,同比增长102%,存储企业营收增速大幅领先台湾电子企业平均水平。
    数据经济时代到来,驱动存储需求强劲增长。Gartner与IDC数据显示,2017年存储市场规模已达1280亿美元,从移动互联网时代步入数据经济时代。从需求端看,下游AI、汽车电子、移动端、数据中心、物联网、边缘存储等数据型应用,拉动了多元化需求增长。而供给端随着边际成本提升,供给增长将趋向平稳。我们认为,存储产业是数据经济的基石,多元化的数据需求增长加速,结合相对平稳的供给增速,将持续推动存储景气度。
    海外龙头逐步退出,看好利基型存储产业。主流存储集中度加剧,寡头竞争格局形成,海外巨头逐步退出NORFlash、SLCNAND等利基型市场,美光相关产能持续萎缩,东芝退出、Cypress专注于物联网及车用市场。同时,旺宏公司在最近一次法说会中提到,由于大陆相关厂商加入竞争,旺宏会将有限的产能集中于高品质高容量市场,另外,由于国际大厂已调涨NORFlash价格,法人预计旺宏将跟进涨价。我们认为,随着大量新增应用的出现,将加大相关存储需求,持续看好利基型存储产业。
    本周行情回顾:本周申万电子指数上涨2.65%,跑赢沪深300指数2.41个百分点,在28个申万一级行业中涨幅排名第2。本周电子板块涨跌幅榜排名前五的个股分别是:超频三(61.19%)、智动力(26.77%)、可立克(23.93%)、广东骏亚(22.31%)、华金资本(21.01%);涨跌幅榜最后五位个股分别是:雷曼股份(-19.06%)、猛狮科技(-16.96%)、苏州恒久(-16.17%)、华正新材(-15.58%)、奥瑞德(-12.98%)。
    风险提示:下游需求增长不及预期、产品价格增长不及预期。证券免5元开户股票期权手续费2.8每张

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安信证券:环保及公用事业周报:8月全社会用电量同比高增8.8% 二产增量贡献最大 动力煤迎峰度冬前或淡季更淡


    8月全社会用电量同比高增8.8%,二产增量贡献最大。根据能源局数据,8月份全社会用电量6521亿千瓦时,同比+8.8%,1-8月全社会用电量累计45296亿千瓦时,同比+9.0%,其中,一、二、三产用电量分别为482、31069和7244亿千瓦时,同比+9.8%、+7.3%和+13.6%;城乡居民生活用电量6501亿千瓦时,同比+12.3%。1-8月,全社会用电量增长良好,主要受宏观经济稳中向好、电能替代持续推进以及二季度气温偏高等因素共同影响。8月份第二产业用电量同比增长8.9%,同比增速环比提高4.3个百分点,是全社会用电量增长最重要的拉动因素。四大高耗能方面,除8月份有色行业用电量增速环比基本持平外,其他高耗能行业用电量增速均有大幅改善。化工、钢铁和建材行业的用电量分别+3.26%、+14.04%和+6.1%,同比增速环比分别提升了4.05、6.28和3.74个百分点。
    煤炭库存高企,进口量大增,迎峰度冬之前或淡季更淡。根据煤炭资源网数据,截止9月18日,沿海六大电厂库存1499万吨,同比+462万吨;日耗58.6万吨,较月初-11.2万吨;可用天数26天,较月初+4天;秦皇岛港口库存721万吨,同比+180万吨。根据海关总署数据,8月份进口煤炭2868万吨,同比+13.5%。1-8月份,全国累计进口煤炭2.0亿吨,同比+14.7%。近日,全国大范围出现降温天气。沿海电厂日耗较月初进一步下降,整体运行于60万吨以内,可用天数持续高于20天,下游采购积极性受到一定程度抑制。6大电厂和港口库存均处于同期较高水平,煤炭进口量大规模增长,或预示今年迎峰度冬之前动力煤市场将整体偏弱运行。
    煤电供给侧改革彰显成效,迎峰度夏期间煤炭旺季不旺,迎峰度冬之前或淡季更淡,长期看好煤价逐步回归绿色合理区间。随着优质产能供给不断增加,煤炭产量稳步提升,铁路运输保障能力不断增强,中长期合同签约率不断提高,火电盈利状况有望好转。水电板块的高分红和高股息率的潜质受到市场的青睐。我们判断,2018年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下,进入全方位的业绩上升通道,电力板块行情有望迎来机遇。推荐【华能国际】【华电国际】【长江电力】和【桂冠电力】,建议关注【中国核电】。
    环保板块关注信用宽松与民企支持政策的传导。发改委9月18日举办“加大基础设施等领域补短板力度、稳定有效投资”专题发布会,表示将加大基础设施、农业、民生、生态环保等领域补短板的力度,把补短板各领域主要目标任务分解到位,明确责任主体和完成时限,督促加快相关任务完成进度。央行座谈会强调对国有和民营经济贷款发放、债券投资等一视同仁,环保企业民企较多,建议关注相关民企支持政策的传导。关注“宽货币”政策到“宽信用”的传导,信用宽松成为环保企业项目实施、业绩释放的关键。建议关注在手订单充足的【碧水源】【博世科】【国祯环保】。建议聚焦运营类环保标的,具有优秀现金流,建议关注【龙马环卫】。
    投资组合:【长江电力】+【桂冠电力】+【华能国际】+【华电国际】+【中国核电】。
    风险提示:政策推进不及预期,动力煤价上涨,水电来水不及预期。证券免5元开户股票期权手续费2.8每张

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证券日报:荣华实业(600311)业绩不振迎来新东家 原大股东14亿元让出控股权




  荣华实业11月21日发布股东权益变动的提示性公告。公告称,本次权益变动系公司第一大股东武威荣华工贸集团有限公司将其持有的约1.09亿股公司普通股(占公司总股本的16.37%)协议转让给上海人和投资管理有限公司,未触及要约收购。
  高溢价卖股
  荣华实业介绍,本次权益变动将使公司控股股东由荣华工贸变更为人和投资,公司实际控制人由张严德变为郑建明。荣华工贸将所持公司股份约1.09亿股以每股12.84元的价格转让给人和投资,股份转让总对价14亿元。除非双方另行约定,否则上述已确定的转让价格不再因本协议签署后标的股份市场价格变化而进行调整。
  数据显示,荣华实业目前处于停牌状态,公司停牌前最后一个交易日的收盘价为5.12元/股。按此算来,人和投资以溢价1.5倍的价格收购了上述股权。
  值得一提的是,荣华工贸上述股权转让还包括公司的负债。荣华工贸与人和投资签署的协议显示,若2017年12月15日前该交易已经通过交易所股份转让合规性审查并出具无异议函,2017年12月15日前,人和投资通过第三方律师事务所监管账户将7.6亿元股份转让价款直接支付给荣华工贸的债权人中国建设银行、兰州银行和甘肃银行,荣华工贸上述债权人于收到7.6亿元后2个工作日内完成上市公司约1.09亿股股份质押解除手续;荣华工贸保证上述上市公司股份解除股份质押后2个工作日内将其过户至人和投资证券账户。在上述股份转让成功两个工作日内,人和投资将上述第三方律师事务所监管账户内6.4亿元股份转让价款直接支付给荣华工贸。
  此次交易引起了上交所的关注。上交所要求结合本次股权交易的转让方、受让方、债权人的关系和相关利益安排以及上市公司的基本面情况,补充说明本次股权交易的作价依据、高溢价收购的原因与主要考虑、是否存在披露内容之外的其他利益安排,以及相关方交易决策的审慎合理性。此外,上交所还要求披露此次股权转让的资金来源等。
  转让款远超净利润
  荣华实业于2001年上市,公司的主要业务为浙商矿业的黄金开采、选冶、加工与销售。据同花顺数据,荣华实业2014年至2016年扣除非经常性损益之后的净利润分别为亏损2997.55万元、-7262.2万元、-6512.67万元。
  荣华实业2016年年报显示,公司实现营业收入8243.57万元,比上年同期增长4.66%;2016年末,实现归属于上市公司的股东净利润为-6495.56 万元。同花顺数据显示,2001年至2016年,荣华实业累计实现归属于上市公司股东的净利润亏损4986万元。显然,上述股权转所得款项远超上市公司多年来的净利。
  对于转让股权,荣华工贸解释称,本次权益变动一方面是基于公司自身需要而进行的财务安排;另一方面是鉴于近年来上市公司经营业绩一直未能实现有效的提升,可持续经营能力明显较弱,公司有意通过引入市场资源丰富的企业经营者,帮助上市公司扭转经营状况不佳的局面,推进公司转型升级,优化公司股权结构,增强公司持续盈利能力,维护中小股东的利益。
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东吴证券:国防军工行业:全产业链景气得到验证 当前时点坚定看好板块行情


    核心组合推荐:【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】
    最新行业观点:当前时点我们坚定看好军工板块行情
    2018年上半年军工产业链不同环节的上市公司业绩均有显著增长,元器件、材料等类别企业上游领域的需求弹性很大,具有灵活机制的民营企业上半年增速较快,整个军工产业链呈现出高度景气。此外,各军工类企业的存货和上游采购量同时增加,突显军工产业链下游的旺盛需求。但军工行业现金流从主机厂向上游传导时间较长造成配套厂商的经营性净现金流普遍低于净利润,随着行业的持续景气,上游厂商现金流也将出现好转。
    站在当前时点,我们坚定看好军工板块行情的原因如下:
    1、军工上市公司中报亮眼,报告中的主机厂利润平均增速66%,产业链景气得到进一步验证;
    2、股价和估值处于底部,8月以来板块跌幅较大,目前主流军工标2018年PE中位数小于35倍,部分标的小于30倍;
    3、预计2018三四季度军工行业改革持续推进,驱动板块行情。投资建议方面,我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产--【中航沈飞】、【内蒙一机】,此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。
    投资主线:
    我们认为,当前应把握三条投资主线:第一,我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机;
    第二,推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子;
    第三,建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、四创电子、国睿科技。
    基于军工行业2018年上半年业绩增速较快和当前估值水平,我们给予行业“增持”评级。
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广发证券:分众传媒(002027)2019年半年报点评:互联网类投放缩减影响整体营收 广告主结构调整持续推进




    公司发布2019H1 半年报,预计19Q3 净利仍有压力
    分众传媒发布19H1 业绩。公司19H1 实现营收57.17 亿元,同比下滑19.6%;实现归母净利7.78 亿元,同比下滑76.8%。实现扣非归母净利3.82 亿元,同比下滑86.5%。2019Q2 实现营收31.06 亿元,同比下滑25.2%;实现归母净利4.38 亿元,同比下滑79.5%。根据公司业绩指引, 2019 前三季度的归母净利指引区间为11.48~14.48 亿元,2019Q3 单季度归母净利预计为3.7~6.7 亿元,预计同比下滑54.2%~74.7%。
    互联网类投放缩减影响整体营收,结构调整推进;Q2 单季毛利率有所回升
    1)营收季度拆解来看,19Q2 实现楼宇媒体广告收入26.2 亿元,同比下滑22.6%,下滑主要是因为宏观经济下行压力之下广告主预算未见增加,同时作为公司原本最主要营收来源的新经济公司因一级市场融资环境收紧直接大幅缩减广告投放预算。但从单季度毛利率来看Q2 有所回升。2)分客户结构来看,本报告期公司将部分通讯类广告主调整进至互联网品类。根据新的口径,互联网类广告主19H1 贡献营收12.7 亿元,同比下滑56.6%,绝对值上减少了16.5 亿元,互联网类广告主广告花费的减少是公司19H1营收端下滑的最主要因素。日用消费品19H1 贡献营收17.5 亿元,同比提升2.9%,成为公司最主要的营收来源。公司持续通过调整销售团队来做营收结构的调整。未来随着新经济公司营收占比的下降,公司营收端对一级市场融资环境收紧的敏感度将会下降。
    广告主回款放缓,账龄结构恶化或会继续影响净利
    19H1 公司计提3.79 亿元的信用减值损失,相比18H1 的0.63 亿元提升明显,主要是因为今年以来广告主回款速度放缓,账龄结构恶化,公司对应收账款进行了一定程度的计提坏账准备。而本期大幅计提坏账准备的账龄为210 天以上的这部分应收账款下期计提比例将提升,我们预计回款问题导致的计提减值损失或会继续影响公司净利端。
    投资建议
    考虑需求回暖仍需一定时间,我们下调分众传媒盈利预测,预计分众传媒19-21 年将实现归母净利19.6/31.8/43.1 亿元,EPS 分别为0.13/0.22/0.29 元,2019/8/22 收盘价对应PE 分别为38.8/23.9/17.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18 年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。公司20/21 年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020 年之后的增速恢复,我们给予公司2020 年30 倍PE,对应合理价值6.6 元/股,维持“买入”评级。
    风险提示
    1)宏观经济不景气;2)市场竞争加剧;3)电影票房不及预期;4)减值不确定性。
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